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GELD & BO¨ RSE KOMMER SPRICHT KLARTEXT TOP- Kommer spricht
GEWINN- KLARTEXT
Smarte Anleger können durch die
Beachtung sogenannter Faktor- SERIE
prämien ihre erwartete Rendite
steigern – ganz ohne Stock
Picking oder Markt-Timing
VON
GERD
KOMMER*
Gerd Kommer ist selbständiger Vermögensverwalter in
München und einer der renommiertesten Finanzbuch-
autoren im deutschsprachigen Raum.
Smart Beta – die Basics l Small Size: Kleine Aktiengesellschaften
(„Small Caps“) haben tendenziell höhere Ren-
Durch das Übergewichten sogenannter Faktorprämien kann die Rendite diten als große („Large Caps“).
im Vergleich zum Gesamtmarkt erhöht werden. l Value: Günstig bewertete Unternehmen
(„Substanzwertaktien“) – gemessen an be-
„Passiv investieren“ – also sehr breite Diver- „Stock Picking“ bzw. die gezielte Auswahl triebswirtschaftlichen Größen wie dem Kurs- Fotos: max-kegfire – GettyImages.com, Gerd Kommer Invest GmbH./Tanja Alde
sifikation mit Indexfonds auf Buy-and- einzelner Aktien oder aktives „Market Ti- Gewinn-Verhältnis – haben tendenziell höhere
hold-Basis – dürfte eine der weltweit größten ming“, das taktische „Rein-Raus“ bezogen Renditen als hoch bewertete („Growth-
Erfolgsstorys beim Investieren mit Kapital- auf ganze Marktsegmente. In einem wichtigen Aktien“).
marktanlagen in den vergangenen 50 Jahren Punkt unterscheidet sich Factor Investing je- l Quality bzw. Profitability: Unternehmen
sein. Doch egal wie beeindruckend eine Inno- doch von traditionellem passiven Investieren: hoher „Qualität“ – gemessen an Profitabili-
vation ist, es wird immer jemanden geben, der Durch rein mechanisches, diszipliniertes Über- tätskennzahlen wie dem Gewinn-Buchwert-
auch angesichts ihres großen Erfolges weitere gewichten von Faktorprämien in einem Port- Verhältnis oder Verschuldungskennzahlen –
Fragen stellt und noch tiefer bohrt. So haben folio ist es möglich, gegenüber dem Gesamt- haben tendenziell höhere Renditen als Unter-
die Forschungsergebnisse einiger hundert Fi- markt eine Zusatzrendite nach Kosten und nehmen geringer Qualität.
nanzökonomen in den vergangenen Jahrzehn- Steuern zu erwirtschaften; daher auch die l Momentum: Unternehmen, die kürzlich
ten zu einer Variante des Passiv-Investieren- Bezeichnung „Prämie“. eine relativ hohe Rendite hatten, haben für
Ansatzes, nämlich „Factor Investing“, oft auch begrenzte Zeit weiterhin tendenziell höhere
„Smart Beta Investing“, geführt. In Bezug auf Small Caps würde „Über- Renditen und umgekehrt.
gewichten“ bedeuten, ihren prozentualenAn- l Political Risk: Aktien, die hohem politi-
Was sind „Faktorprämien“? teil im eigenen Portfolio über denAnteil hinaus schem Risiko ausgesetzt sind (primär sind das
zu erhöhen, den Small Caps in einem „Ge- Schwellenländeraktien), haben tendenziell
Faktorprämien sind statistisch identifizierbare samtmarktportfolio“ haben. Der Anteil von höhere Renditen alsAktien, für die das weniger
Treiber von Rendite und Risiko in einer An- Small Caps beträgt rund 15 Prozent an der ge- der Fall ist.
lageklasse wie z. B. Aktien, Anleihen oder samten Marktkapitalisierung des Weltaktien-
Immobilien. Sie erklären einen großen Teil marktes. „Übergewichten“ klingt komplizier- Wie sich die Renditen dieser Faktoren
der Risiko-Rendite-Kombination innerhalb ter, als es ist, denn eine solche Übergewichtung gegenüber vergleichbaren Gesamtmarktindi-
der Anlageklasse. kann man recht einfach durch den Kauf eines zes im Zeitraum von 1975 bis 2020 dargestellt
Small-Cap-ETFs bewirken. haben, zeigt die Tabelle rechts.
Die bekannteste Faktorprämie beiAktien
ist die „Small-Size-Prämie“, oft auch nur „Si- DieAusnutzung von Faktorprämien kos- Faktorprämien nicht immer positiv
ze-Prämie“ oder „Small-Cap-Prämie“ ge- tet Geld im Vergleich zu marktneutralem In-
nannt. Sie besagt, eigentlich ganz banal, dass vestieren. Die Mehrkosten werden jedoch Dem aufmerksamen Leser springt dabei sofort
kleine börsennotierte Unternehmen – klein, durch die Bruttoprämien (Prämie vor Kosten) ins Auge, dass viele Faktorprämien nicht in
gemessen an ihrer Marktkapitalisierung – im mehr als ausgeglichen. jeder einzelnen Periode positiv waren. Es ist
Durchschnitt höhere Aktienrenditen produ- also gut möglich, ja sogar wahrscheinlich und
zieren als große Unternehmen bzw. der Ge- Die bekanntesten Faktoren notwendig, dass eine gegebene Faktorprämie
samtmarkt (siehe Tabelle). über mehrere Jahre oder über Jahrzehnte hin-
Zu den in der wissenschaftlichen Literatur weg negativ ist, da es sich bei Faktorprämien
Factor Investing ist im Kern auch passives unseres Erachtens am besten etablierten Prä- um statistisch erwartete Prämien handelt. Er-
Investieren, also der Verzicht auf aktives mien zählen: wartet heißt in diesem Zusammenhang, dass
zwar über einen hinreichend langen Zeitraum
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